A renda fixa é uma das classes de ativos dominantes em 2023. Uma feliz redescoberta para quem se arrepende dos bots, mas também para investidores menos conservadores que podem voltar a usar títulos como balanceador de portfólio. De facto, enquanto em 2022 o mercado de crédito sofreu uma rápida subida das taxas de juro, agora os preços voltaram a oferecer boas oportunidades de entrada e as yields voltaram a ser atractivas.
No entanto, não devemos esquecer que o atual fase econômica é transitório: os bancos centrais estão no fim da trajetória de elevação dos juros, mas ainda podem estender os aumentos caso a inflação se mostre tenaz; as previsões econômicas oscilam entre o otimismo e o pessimismo, ou entre um pouso suave e um pouso forçado; a crise dos bancos regionais nos Estados Unidos e o resgate do Credit Suisse na Suíça geraram uma contração do crédito disponível e novas tensões não podem ser descartadas.
Cada um desses fatores pode evoluir em uma direção positiva ou negativa e a carteira de títulos deve ser capaz de se adaptar. Como é um exercício ao qual Julien Houdain, Head of Credit Europe da Schroders, se dedicou.
Os 3 cenários de crédito
Para identificar as escolhas de portfólio mais corretas, Houdain identificou i três cenários econômicos em torno do qual flutuam os humores dos investidores:
- Cenário Bom: É o pouso suave, em que o crescimento econômico desacelera para um ritmo sustentável sem recessões ou crises financeiras. Nesse cenário, a inflação é controlada sem maiores esforços e as empresas apresentam uma condição saudável;
- Cenário ruim: o pouso forçado prevê uma quebra acentuada da actividade económica, com aumento do desemprego, queda dos preços dos activos, tensões nas finanças públicas e nos bancos. A inflação, nesse cenário, é domada, mas a custos elevados;
- Cenário feio: neste caso, as taxas de juros sobem novamente para combater a inflação e podemos nos encontrar em uma situação de estagflação, ou seja, com baixo crescimento econômico e inflação alta ou persistente.
“Em 2023, vimos uma progressão de bom, de feio para ruim e depois de volta provisoriamente para bom. Portanto, é razoável supor que nos próximos 12 meses veremos outras flutuações”, explica o responsável pelo Credit Europe da Schroders.
O cenário Bom, em particular, caracterizou o início de 2023, com mercados em alta, expectativas de inflação em queda e temores de recessão diminuindo. Em março, a crise dos bancos regionais nos EUA e do Credit Suisse na Europa colocou os investidores no cenário Ruim, enquanto a maior parte de 2022 viveu no cenário Ruim. “Vimos uma versão mais amena desse cenário em fevereiro deste ano, quando surgiram sinais de que a inflação poderia ficar mais alta por mais tempo, com a possibilidade de os bancos centrais terem que apertar ainda mais e potencialmente forçar uma recessão”, comentou Houdain.
Quais títulos escolher
Depois de reiterar a importância da seleção ativa de ações em um ambiente em mudança, Houdain identifica os dois principais riscos enfrentados pelos investidores em títulos: a risco de taxa de juros e exposição de crédito. Com base nisso, propõe as seguintes soluções:
- No cenário Bom, com juros em queda e condições comerciais favoráveis, é preciso buscar oportunidades para adicionar exposição às taxas de juros com vencimentos mais longos e adicionam exposição de crédito por meio de alto rendimento;
- No cenário Ruim, com juros em queda, mas risco de crédito em alta, Houdain recomenda a escolha de títulos com vencimentos mais longos e dívida corporativa com grau de investimento. “Nesse cenário, os índices de inadimplência tendem a subir – explica – e na hora de investir em renda fixa, evitar crises é mais importante do que escolher vencedores”;
- No cenário feio, tanto o risco de taxa de juros quanto o risco de crédito aumentam. Neste caso a prioridade é reduzir a exposição às taxas de juros escolher empréstimos de curto prazo ou de taxa variável. “Os títulos corporativos de alto rendimento são menos sensíveis às taxas de juros devido aos seus spreads mais amplos, mas depende de quão negativo o impacto econômico do aumento das taxas deve ser. Um caminho a seguir seria ficar perto da extremidade “cruzada” do espectro de ratings, onde um grau de investimento mais baixo encontra um alto rendimento mais firme. No entanto, se for esperada estagflação, baixo crescimento econômico com inflação alta e persistente, a rota mais defensiva seria focar na dívida corporativa com grau de investimento, onde os negócios têm forte poder de precificação”, conclui Houdain.
